熊靖宇说宏观 | 令人致命的“美国加息”诺亚精选

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作者：诺亚财富 首席投资顾问 熊靖宇

美国在2015年的时候，全年仅仅只加息一次，2016年全年也只加息一次，如此缓慢的加息进度，确实是不符合正常的加息逻辑。但为什么美国加息速度如此缓慢呢？关键还是在于美国不愿意让自己本身的利率提高的过快。因为利率一旦提升了，如果经济没有过热，没有通货膨胀，那最后伤害的其实是美国自己的经济，而且会引导美元走强，对美国的出口更加不利。

这一切在特朗普政府上台之后，彻底改变。

配合减税促使全球资本回流美国的大计划实现，美联储开始加快加息的脚步，在2017年加息三次，2018年加息四次。美联储加息的节奏明显跟2015年与2016年是完全不同的。为什么会有这样子的一个变化，关键还是来自于特朗普自己心中的盘算，2018年特朗普推出减税方案。而在减税实施的时候，如果美国的利率是非常低的，美国的资产回报将会非常不足。这时候要实现大量资本回流是非常困难。尤其是国债殖利率牵引美国各类资产的回报，而在美国最低的时候，美国十年期国债殖利率只来到1.4%，而当时的中国十年期国债殖利率是接近4%的位置。这个时候若希望靠加息与减税引导大量的资金从中国退出来投到美国，是非常不现实的一件事情，因此在这个时刻，美国开始加速了加息，而加息一旦让利率提升上去，就会出现美国资产回报逐渐提升，从加快加息脚步之后，我们看到美国十年期国债殖利率从1.4%开始慢慢攀升，最高峰的时候来到3.27%，这个利率也拉近了整个中美之间的利差。中国从2018年下半年开始降准，央行采取宽松货币政策，如今十年期国债殖利率已经下降到3.2%。这就容易引导中国资本出现外流。

所以每一次美国加息，对于全球其他国家来说，影响都是非常不利的。

每当美国加息，很多学者就会询问中国要不要跟进加息。

因为如果中国选择不跟进加息的话，那最终的结果就有可能，美国的利率越来越高，整体资产回报越来越高，而中国如果不增加，缩减中美之间利息的差距，资金将会进一步外流。

如果中国选择跟进加息，那会发生什么事情，结果就是利率越来越高，投资跟消费的意愿跟利率是极其相关的，一旦利率提升了，投资跟消费的意愿自然会下降。当投资跟消费的意愿下降了，经济的活力也会跟着下降。也就是如果中国选择跟进加息，最后的后果就是出现经济下行，汇率是反映一个国家的经济情况的，如果中国出现了经济下行，汇率也容易出现贬值，依然会发生资本外流的情况。

这就给了一个非常残酷的考验，中国无论是跟进加息或不跟进加息，最终的结果都是可能面临资本外流。

大家会好奇在2017年之后，美国加速加息，中国到底选择跟还是不跟呢？

这大家必须要抛开传统理念的束缚。中国调整基准利率的年代过期了，因为现在中国利率已经市场化，像余额宝这种货币型基金，更符合市场利率的实际走向，从2017年开始，我们可以看到中国的市场利率出现了一定程度快速的上行，尤其像货币市场基金，利率从2.6%攀升到接近4%。也就是很明显的，在2017年的时候，当美国加速了加息的脚步，中国的选择是跟进加息，而且利率上升的幅度甚至大过美国，中国资本外流的速度大幅减缓，人民币汇率出现升值，但是来到2018年，整个货币格局切换了，美国持续加息，而且加了4次息。但在2017年利率上行之后，中国开始出现经济放缓，配合中国进行去杠杆。经济下行的速度越来越快，再也没有办法支撑高的汇率以及高利率，市场利率开始下降，在这段时间美国则是加速加息，因此看到人民币汇率从2018年下半年出现贬值压力。

上述可见，美国每一次加息，中国都面临非常艰巨的考验。

当经济下行同时出现资本外流与汇率贬值，这对所有国家都产生强大的杀伤力。美国在减税后，引发全球资本回流美国，而利用加息这个动作，加速整个资本回流的速度，2018年美国的资本回流约在4500亿美金，这要知道过去10年美国资本都是向外流的。2018年是这十年来，第一次出现美国资本回流的现象。如今美国加息周期也来到了尾声，不代表美联储不加息市场利率不会动。所以在看美国加息不加息的同时，更重要是观察整个市场利率的变化，这牵动全球每个国家央行的神经。

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