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日期:11/2018 用户评论

他山之石——美国财富管理行业一瞥

技财君


近年来,随着中国人财富的快速积累,高净值人群队伍不断扩大,一个巨大的财富管理市场已经形成。但是与欧美等成熟财富管理市场相比,中国的财富管理行业总体上还处于较为初级的发展阶段,各财富管理机构的业务同质化多,财富管理监管不到位,财富管理业务中的法律关系和风险责任的厘定问题等仍然较为模糊,缺乏统一的管理体系和专门的法律规范,一系列问题有待解决。


而欧美发达国家的财富管理行业经过近百年的发展,已经趋于成熟,认识和研究美国财富管理行业的模式在宏观上对我们有启发和借鉴意义。


美国是世界上规模最大的经济体,其财富管理行业的规模同样领衔全球。


美国的财富管理机构通过多元化的产品和定制化的服务来满足不同阶层投资者的理财需要,在促进国内金融资源有效分配、优化收入结构、增加养老保障水平等方面发挥着重要作用。



美国的财富管理行业有不少特点。

 

第一,财富管理机构类型多样。 美国的财富管理机构可分为5类:传统私人银行、资产管理公司、券商、独立顾问和家族财富管理工作室。每一种机构都有各自鲜明的特点,基本都能依托自己的优势在层次分明的市场里满足不同客户人群的不同需求——资产管理机构通过代销或者直销渠道,向客户群体提供标准的基金产品或者具有一定理财功能的生命周期产品;私人银行和大型券商向高净值人群提供包括理财、避税、不动产规划、家族信托在内的一系列高端定制服务;中小型券商和独立财富顾问一般向高净值人群及中产富裕人群提供财富管理服务;家族财富管理工作室主要针对超高净值用户和富裕家族,提供家族财产管理相关的服务。

 

第二,美国财富管理市场的产品非常丰富。公募基金、私募基金、单设账户(SMA)以及RPM账户管理等几类基础产品为财富管理机构提供了广泛的投资选择,可做各种不同风险收益特征的配置,非常灵活。

 

第三,美国财富管理行业的监管适度有效,注重对投资者的保护。美国对公募基金的运作有严格的监管制度,强调建立在托管制度、投资限制和信息披露基础上的投资者保护。早在1940年,美国就出台了《投资公司法》对公募基金运作进行了严格的规范。对于私募基金,美国将监管程度定为“适度”,比如,只对规模较大的私募基金产品和管理有有披露和注册要求等。

 

第四,美国的财富管理行业市场分散度高。除了资产管理公司、私人银行、大型券商等传统财富管理机构外,中小型独立券商和独立财务顾问也占有一定的市场份额。中小型独立券商财富管理服务的门槛显著低于传统财富管理机构,近年来随着RPM账户管理产品的兴起,业务规模取得了飞速的增长,像LPL Financial这样的佼佼者已经进入了美国前30大财富管理机构的行列。独立财务顾问公司代表机构有Sageview Advisory、Creative Planning等,此类机构通常有突出的解决方案设计能力,擅于IT创新,能够充分利用市场上的各类基础产品为客户提供服务。



美国财富管理行业的资产管理风格与国民好冒险进取的民族性格有一定的关系。美国的财富管理机构将财富的增长放在第一位,安全保值并非最高追求。美国人一向具有活力和进取精神,财富管理的客户也喜好高风险的产品,在他们看来,利用资本市场获得财富增值是投资行为的基本动因。



美国财富管理行业的创新意识强,注重对各类科技手段的应用。美国是资产组合理论和现代金融体系的发源地,是以资产配置为理念的现代财富管理手段的第一个实践者。ETF、对冲基金、股权投资基金都源于美国或者在美国发展壮大。同时,美国也是IT技术最强的地方,美国的财富管理行业运营者一直以来对IT技术在财富管理行业的运用深感兴趣,今年来,随着大数据与AI相关技术的发展和逐步成熟,基于AI的智能投顾等技术逐渐在行业内兴起,分别在CRM系统智能化、前台人机交互、职能资产配置等几个方向发挥作用。



美国的财富管理行业有一套相对完备的监管体系。既有财富管理产品的监管,又有财富管理服务的监管。前者是对公募基金、私募基金、账户管理等产品基础资产配置工具的监管,后者是指对财富管理行为主体向客户提供的服务,如财务规划、避税、家族信托、不动产管理等服务进行监管。每一个点都有完善的准入制度和执行规范。

 

美国对财富管理产品的监管程度取决于产品的性质。公募产品和管理机构都受到美国证监会的严格监管,而私募产品的监管侧重于对较大规模管理机构的监管。



美国证监会(SEC)目前是美国公开募集产品的主要监管者。开放式基金、封闭式基金、交易所交易基金(ETF)及单位投资信托(Unit Investment Trust)四种类型的公募基金均以投资公司(Investment Company)为法律架构,须按《1940年投资公司法》向美国证监会注册,在投资范围、资产托管、投资分散度、衍生品投资、信息披露方面收到严格的限制和监管。同时,以上四种类型的公募基金的投资管理人须按《1940投资顾问法》向美国证监会注册成为注册投资顾问公司(Registered Investment Advisor),每年提交包括管理资产规模、估值方法、费率情况、从业人员等详细信息在内的Form ADV表格。除以上四种公募基金外,美国还存在两种公募性质的集合投资产品:公开募集的商品基金(Commodity Pools)以及银行发行的集合投资基金(Collective Investment Fund)。前者受到美国证监会和美国商品期货交易委员会(CFTC)的双重监管,而后者接受美国货币监管署(OCC,Office of the Comptroller of the Currency)的监管。公开募集的商品基金和集合投资基金的规模远不如美国证监会监管的公募基金的规模。

 

私募基金因不公开发行或只向合格投资人发行,金融危机以前在产品和管理机构层面基本都取得了注册和披露豁免,包括采取有限合伙、投资公司等不同法律架构的私募基金,但登记为商品基金(Commodity Pool)的私募基金(多为管理期货类的对冲基金)一直受到美国期货交易委员会的监管。金融危机以后,美国加强了对私募基金的监管——根据《多德—弗兰克法案》的精神,自2011年10月31日起,美国证监会开始对私募基金实行新的监管政策,要求管理资产规模在1.5亿美元以上的对冲基金管理人必须向美国证监会注册,并向美国证监会披露包括对手风险、交易情况、资产规模、估值政策、使用杠杆情况等基金信息。但总体来看,美国对私募基金的监管还是有限适度的。

 

服务监管方面,对于不涉及证券投资咨询的财务规划服务(Financial Planning),如税务规划、退休规划、教育规划、不动产投资规划等服务,美国目前没有明确的监管法规和资格要求。这些服务是财富管理服务的重要组成部分,不过现实中很少有机构只提供此类服务。一般而言,证券投资咨询服务(包括投资管理)是财富管理服务的核心。



对于涉及证券投资咨询的财富管理服务,根据机构性质的不同,监管情况也不同:

 

1,资产管理公司、独立财富顾问、家庭工作室一般都按《1940投资顾问法》向美国证监会注册并取得提供证券投资咨询服务以及以证券投资咨询为核心的、范围更广的财富管理服务的资格。同时,也要承担每年提交Form ADV的义务。


2,私人银行开展财富管理业务的主体是银行或银行控股公司(Bank Holding Company)。银行或银行控股公司是《1940年投资顾问法》豁免的一类机构,因此银行提供证券咨询乃至财富管理服务无须向美国证监会注册。但银行受到美联储或州银行监管机构、美国货币监理署(OCC)的共同监管。


3,大型券商、中小型独立券商是向美国证监会注册的Broker-Dealer。Broker-Dealer也是《1940年投资顾问法》豁免的一类机构,因此无须就提供财富管理服务向美国证监会注册。但此类机构的从业人员须通过美国金融业监管局的系列7考试,成为注册代表并获得销售股票、债券、期权、公募基金、私募基金以及可变年金等投资产品的资格(也可以选择通过系列6考试获得仅销售公募基金和可变年金的资格)。大型券商和中小型独立券商受到美国证监会和美国金融业监管局(FINRA)的双重监管。

 

在运营上,美国的财富管理机构都遵循“以客户为中心”的“北美派”财富管理模式,即:以客户需求为核心,以多样化的产品和优质的服务使客户的需求得到满足。美国的财富管理机构一般都强制理财师对客户进行细致的分析、画像,要对客户的投资偏好、财务状况、家庭情况、消费行为、退休规划、遗产安排等情况做了全面、深入的分析,并在此基础上对客户为公司所能带来的潜在利润进行评级后,再为顾客配置适合的产品和服务。这一点与有产品销售导向倾向的一些亚洲国家的财富管理服务模式有较大的差异。如果简单一点来说,可以认为:美国机构主要卖的是服务,而亚洲机构主要卖的是产品。在很多美国投资者眼中,财富管理机构不仅代表着专业,更代表着独立和客观,这一点也可以从理财师的薪资形态上看出来。



无论是独立理财师还是供职于机构的理财师,收费模式都与亚洲理财师有一定的区别。

 

美国理财师有5种不一样的收费模式:


1. 仅收取顾问费——理财师的收入仅仅来源于资产管理、财务计划咨询等工作的咨询费用,不收取任何与产品销售相关的佣金。


2. 以顾问费为主,兼收佣金——有些理财师通常会一起收取费用和佣钱,因此这种收费办法又称为“咨询费加佣钱”。例如,理财师可能对制造理财计划书收取较为低价的费用,可是会对引荐的商品收取标价的佣金费用。与这种方法相似的收费办法是,理财师尽管对制造理财计划书时收取顾问费用,可是允许客户在采购引荐商品时用付出的佣钱抵消这笔费用。


3. 佣金——佣金在商品销售时获取。通常情况下,佣金由机构与理财师共享,共享比率从三七开到二八开不等。在机构工作的的理财师超过一半都会从出售商品中赚取佣钱。


4. 资产管理费——一资产管理费及打包账户是当今市场上为富裕客户及高净值客户提供服务的两种主要的收费方式。通常情况下,只要在管资产金额足够覆盖预期费用,理财规划师就会为这些客户提供免费的基本理财规划服务。


5. 综合收费模式——美国的许多公司开始采用综合收费方式,即费用收取不仅基于在管资产,还要结合客户的总资产或者收入水平。收取费用与收取佣金相结合是另外一种综合收费方式。理财规划师和理财机构偏向使用多种综合收费方式。如果仅收取资产管理费,在市场经济环境不好的情况下,理财规划师的收入就会下降;同样,如果仅收取佣金,那么理财规划师的收入就会随着销售额的变化而变化(没有哪个客户每年都购买100万美元的人寿保险)。采用综合的收费方式可以避免理财规划师收入的大幅波动。



美国财富管理行业中,有相当数量的独立理财师。在美国,60%的理财师具备独立性,这些独立理财师管理着美国95%的资产。美国的第三方财富管理机构大致分为以下几种形态:

 

传统型——员工是机构的雇员,员工创造出来的价值大头给机构,自己拿得比较少,当然自己承担的风险也比较低。

 

混合型——独立理财顾问工作室,例如,约翰琼斯理财顾问工作室管理着6000亿美金的客户资产,他们的一个员工Peter可以自己出来成立一家工作室,但仍然属于约翰琼斯的雇员,Peter需要承担自己的成本。比如工作每年会有一笔电话费的成本,那么这个成本Peter就可以五五开跟公司分担。

 

平台型——以LPL Finacial为代表。LPL Financial是美国著名的独立理财机构,是一家上市公司(管理客户资产总额4000亿美金) 。它的特点是纯平台,只提供相应的服务和产品,理财顾问是完全独立的, LPL Financial本身不承担法律责任和其他方面的费用。同时利润的85%-90%都会被理财顾问拿走。



以上便是美国财富管理行业的概览,当然,只是外部之皮毛,还有一些更值得研究的内容,我们以后再逐渐分析、对比。

 

文章已于修改

    地点:美国, 日期:11/9/2018, 字数:18568, 关于:理财 新闻

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